【判断】杠杆率与风险的关系难以判断

    杠杆率与风险的关系难以判断

中国人民大学财政金融学院副院长 赵锡军

近日股票市场波动，不仅是受到去杠杆的影响，也是信心、外部环境变化等诸多因素的综合结果。目前，杠杆是什么以及杠杆的类型、口径和范围等问题尚未有明确结论。微观层面的杠杆和宏观层面的杠杆不同，在微观层面，企业层面杠杆是清楚的，企业的资本包括股权和债权资本，股权融资能力每个企业有所不同，这与企业生产经营情况和行业情况等密切相关。正常情况下，企业根据利于自身的资本结构进行融资安排。有关资本结构理论较多，比较典型的是mm定理，根据理论，是否使用杠杆对企业业绩没有影响，但mm定理的前提条件是外部税收、交易成本不变。即使考虑外部环境的变化，杠杆也不会使企业面临大的风险。企业层面的风险大小主要是从销售情况、流动性等方面进行判断。

金融机构的杠杆率比较清晰，是用资本充足率衡量杠杆水平，这是监管指标，资本充足率的要求为8%，核心资本充足率至少要达到4%，辅助资本充足率4%，这是最低要求。正常情况下资本充足率要达到12%，但现在国内大型的金融机构都尚未达到。国际上好的金融机构资本充足率能达到13%左右。政府和居民部门杠杆的概念与企业和金融机构不同。政府没有资产负债的概念，而是使用与收入支出相关的偿债率来衡量杠杆水平。